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2025年12月15日 09时27分23秒
【央视新闻客户端】

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端

　　分析师：

　　刘兵

　　从业资格证号：F03091165

　　投资咨询证号：Z0019876

　　联系电话：021-58731316

　　邮箱：liub@qh168.com.cn

　　投资要点：

2025/26年度全球大豆供需总体呈现供应宽松、温和去库格局，库存将结束连续3年累积趋势。尽管美国产量下调，但南美丰产预期支撑全球供应格局依然宽松，库需比下降0.4pce至11.8%。2026年供需平衡表的核心变量集中在主产国产量兑现与出口流向重构。

美豆方面，2025/26年度单产预估现维持每英亩53蒲式耳，预期定产数据会下调至0.5蒲式耳/英亩左右。假设美豆年度需求预期不变，美豆库存收紧至2.5亿蒲左右，不排除会出现类似今年一季度的行情表现。美豆年度价格将修复至成本线附近区间震荡。

南美方面，巴西2025/26年度种植面积稳步提升，丰产格局延续。据NOAA最新预测，弱势拉尼娜将持续至2025年12月至2026年2月，且最有可能在2026年1月至3月间转为中性（61%）。弱拉尼娜年份，对巴西综合影响相对较小，预计年内较难出现丰产预期的反转；对阿根廷大豆产量的影响要大于巴西，但同样弱拉尼娜不太可能引发常规的冬季影响，而且现阶段作物种情及土壤墒情良好，预计2026年1-2月主产区降水低于正常水平概率也仅有40%-50%。由此看，2025/26年度南美大豆产季受极端干旱冲击风险并不太高。

估值分析：核心变量是南美升贴水与美豆价格。从当前市场对2026年巴西大豆出口报价的结构看：3月、5月、7月船期对中国出口CIF报价已充分计价“丰产预期”，价格重心基本确定；后续随着丰产逐步兑现，升贴水将呈现“季节性波动”特征——结合国内远月采购节奏，预计 3月、5月、7月船期CIF采购均价分别为50-100美分/蒲、100-150美分/蒲、150-200美分/蒲。美豆价格方面，2025/26年度其出口压力将随中国政策性采购缓解，且结转库存预估处于历史低位，价格下行空间有限，主流运行区间预计维持在成本线附近（1080-1180美分/蒲）。

驱动逻辑：2026年国内豆粕市场将大概率延续“成本支撑+供需博弈”的双重驱动特征，核心矛盾在于“进口成本传导效率”与“国内供需结构”的匹配度：

结论：2025/2026年度豆粕市场整体呈“宽幅震荡、重心略抬”走势，核心逻辑是“全球供应宽松为基、国内需求刚性托底、政策扰动增波动、成本支撑限跌幅”。预计2026年一季度/三季度成本支撑区间2900-3000元/吨，二季度2700-2800元/吨。期货策略建议以“区间交易为主、把握阶段性趋势机会”，重点关注M2603合约逢低布局多单的机会。

　　风险因素：1、关注进口检疫政策调整，可能影响大豆到港节奏 2、关注中美动态及大豆贸易政策调整，或是引发市场情绪波动的最重要的因素 3、关注产区天气异动。

　　1． 2025年豆粕市场行情回顾

　　2025年初美豆供需预期收紧，CBOT大豆主力合约反弹至1030-1080美分/蒲区间盘整，2月巴西大豆收割延期及减产风险缓解后，价格回测支撑区间1000-1030美分/蒲。3-4月贸易政策成为关键变量，中国对美豆加征10%关税引发出口担忧，美国“对等关税”落地后价格跌至970美分/蒲，但随后关税暂停90天又推动价格反弹至年内高位区间。5-6月美豆播种期气象条件稳定，叠加中东地缘冲突风险下降带动原油及美豆油风险溢价回落，价格回调至1000-1050美分/蒲区间震荡并持续至种植周期结束。进入四季度，中美贸易关系出现缓和迹象，中方2026年春季前采购美豆的消息推动价格突破1080美分/蒲，后续采购消息逐步兑现进一步稳定市场情绪，价格持续维持震荡偏强走势。

　　图1 CBOT大豆主连期货K线图

资料来源：博易大师

　　图2 DEC豆粕加权合约K线图

资料来源：博易大师

　　国内豆粕市场方面，一季度期货价格与CBOT大豆行情基本同步，主力期货合约自2620元/吨一线触底反弹，随后在2800-3000元/吨区间横盘震荡近两个月。二季度，美国对等关税落地后，国内外市场出现明显分化，美豆承压下行，国内豆粕主力M2509合约却突破3100元/吨并攀升至3168元/吨，创下年内高点。此后，随着进口南美大豆供应预期改善，豆粕基差从700元/吨一线快速回落至0元/吨；尽管4月海关检疫收紧导致到港量不及预期，基差再度攀升至900元/吨的历史同期新高，但M2509合约测试3000元/吨支撑位后反弹乏力，下跌趋势未改，直至M2509合约承压至2880-2920元/吨区间后获逢低买盘支撑。

　　图3 全国主要油厂豆粕库存（111家样本企业）

资料来源：Mysteel 东海期货整理

　　图4 南通豆粕现货基差

资料来源：iFIND 东海期货整理

　　5-8月南美大豆集中到港使得豆粕累库压力急剧增加，基差价格持续处于同期低位，但主力期货合约维持宽幅震荡且重心逐步抬升，期间高进口大豆成本叠加产业风险买盘为市场提供相对稳定支撑，尤其8月中旬受USDA供需报告利多数据支撑，同时受加拿大进口油菜籽反倾销调查结果影响，菜系涨停带动豆粕市场走强，合约价格突破并打开3100-3200元/吨运行区间。9月底阿根廷取消大豆出口关税，短期内释放300万吨出口潜力，这一政策导致美豆出口销售数据断崖式下跌，国内一季度进口缺口风险也得到缓解，主力合约因此一路跌至2900-3000元/吨支撑区间。10-11月市场资金由空转多，叠加进口定价成本上升形成支撑，短期主力M2601合约上探3050-3100区间后承压回落，当前上游高昂的进口成本与油厂亏损形成底部支撑，而高开机和高企的库存又构成顶部压力，两者激烈博弈导致期现价格陷入“上下两难”的僵持局面。

　　2． 2026年豆粕市场行情要点

　　2.1 2025/26作物年度全球大豆供需形势分析

　　图5 全球大豆产量（千吨）

资料来源：USDA 东海期货整理

　　图6 全球大豆期末库存（千吨）vs库需比

资料来源：USDA 东海期货整理

　　2025/26年度，全球大豆供需将呈现“供应宽松底色下温和去库”的格局，库存规模有望终结连续3年的累积趋势。据11月USDA 官方预测：全球大豆产量预计达4.2175亿吨，同比小幅减少1.3%；消费量则将攀升至4.2154 亿吨，创历史新高。尽管美国大豆产量存在下调预期，但南美主产国的丰产前景仍支撑全球供应格局偏松，库需比预计下降0.4个百分点至11.8%。

　　2026年全球大豆供需平衡表的核心矛盾，将集中于 主产国产量兑现节奏”与“出口流向重构”两大维度——美国、巴西、阿根廷作为全球大豆供应的“三驾马车”，其生产与出口动态将直接主导市场定价逻辑。

　　2.1.1 美国大豆：单产存下调潜力，价格锚定成本中枢

　　图7 美豆作物优良率 vs 单产

资料来源：USDA 东海期货整理

　　图8 美豆农场价格vs库存比

资料来源：USDA 东海期货整理

　　USDA11月预估2025/26年度美豆产量为4.253亿蒲，处于历史第三高位水平。尽管本年度美豆种植面积略有缩减，但关键生长期前期的有利气象条件，为丰产奠定了基础。不过需警惕后期风险：自8月中旬起，美豆局部产区（如中西部）气象条件转差，干旱覆盖面积连续多周递增；截至11月25日美豆收获全部结束，美国干旱监测报告显示，美豆种植区处于干旱状态的比例为33%（虽低于去年同期的 53%，但极端及严重干旱的占比显著高于去年）。

　　9月底USDA发布的美豆优良率为64%，略高于去年同期的63%。回顾 2024/25年度，8-9月的干旱曾导致美豆单产大幅下调——USDA在2025年1月最终定产报告中，将该年度美豆单产从初步预估的53.1蒲/英亩下调至50.7蒲/英亩，调整幅度达2.4蒲/英亩，为历史最高之一。当前2025/26 年度美豆单产预估为53蒲式耳/英亩，市场主流预期认为，最终定产数据或下调0.5蒲式耳/英亩左右。若美豆年度需求预期维持稳定，库存规模或收紧至2.5亿蒲附近，不排除重现2025年一季度“供需偏紧驱动价格反弹”的行情特征。综合来看，2025/26年度美豆价格预计在成本线附近区间震荡，核心运行中枢锚定种植成本。

　　2.1.2 南美大豆：巴西丰产成定局，阿根廷产量存不确定性

　　图9 巴西+阿根廷大豆产量（千吨）

资料来源：USDA 东海期货整理

　　图10 全球及主要国家大豆出口量（千吨）

资料来源：USDA 东海期货整理

　　巴西作为中国最大的大豆进口来源国，2025/26年度的生产前景直接影响全球供应结构。当前市场普遍预期，巴西大豆种植面积将稳步提升，丰产格局大概率延续 ——USDA预测其产量将达1.75亿吨，同比增加2%，刷新历史纪录。若主产区（如马托格罗索州、巴拉那州）在关键生长期（12月-次年2月）无大范围干旱、霜冻等灾害，巴西将持续主导全球大豆出口市场，进一步巩固供应宽松格局。

　　阿根廷大豆产量的不确定性显著高于巴西：截至11月26日，阿根廷仅完成本季预计种植面积1760万公顷的36%，较去年同期落后9个百分点，也低于过去五年平均进度1 个百分点。此外，当前拉尼娜气象已初步形成，若后续出现“政策反复（如出口关税调整）”或“生长期天气异常（如关键期降水不足）”，可能导致阿根廷大豆产量不及预期，进而对全球供应平衡形成扰动。

　　2.1.3 需求与贸易流向：中国采购仍偏南美，美豆出口依赖政策支撑

　　图11 美国-巴西近月大豆离岸基差

资料来源：iFIND 东海期货整理

　　2025/26年度全球大豆供需再平衡的核心逻辑，在于中国大豆采购渠道的“结构性转移”。2025年中国买家基本退出美豆市场化采购，转而集中采购南美大豆，直接推动巴西、阿根廷大豆出口量同比显著增长；从当前政策与成本对比看，这一趋势大概率延续至2025/26作物年度。

　　尽管中美贸易阶段性缓和落地——双方约定“一年内继续暂停实施24%的对美豆加征关税”，且协议要求中国在2025年最后两个月采购至少1200万吨美豆、2026-2028年每年采购至少2500万吨美豆，但10%的对美加征关税仍未取消，导致美豆出口价格较南美市场仍存在明显溢价，市场化采购动力不足。

　　当前南美大豆远月出口报价同比去年仍保留一定溢价，USDA在11月供需报告中也继续上调巴西、阿根廷大豆出口预估。对美豆而言，短期出口预期的稳定性高度依赖中国的“政策性采购”；此外，美国国内新压榨工厂投产带动年度至今压榨量维持高位，需求端整体预估大体平稳，进一步限制价格下行空间。

　　2.2 2026年南美大豆产季天气形势及风险评估

　　天气是决定 2025/26 年度大豆产量兑现节奏的核心变量，需重点跟踪三大主产国 “关键生长期”的气象演变 ——尤其南美大豆的花期至灌浆期，气象条件对单产的影响具有决定性作用。

　　现阶段拉尼娜气候现象已正式形成，据 NOAA（美国国家海洋和大气管理局）最新预测，弱势拉尼娜将持续至 2025年12月-2026年2月，且2026年1月-3月转为“中性 ENSO”的概率达61%。从历史规律看，弱拉尼娜对南美大豆的影响呈现“分化特征”：巴西北部降水条件较好，有助于提升该区域大豆单产；但巴西南部（如南里奥格兰德州）易出现干旱，不过综合影响相对可控，预计年内较难逆转巴西的丰产预期。相较于巴西，弱拉尼娜对阿根廷大豆产量的潜在影响更大，但整体仍属于“可控范围”——弱拉尼娜通常不会引发阿根廷大豆生长期（1月-3月）的极端灾害天气。具体来看：巴西大豆关键风险期为 2025年12月-2026年2月（花期至灌浆期），阿根廷大豆关键风险期为2026年1月- 3月（灌浆至成熟期）。

　　图12 ENSO概率（发布于2025年11月）

资料来源：NOAA

　　图13 阿根廷2026年1-2月气候预报

资料来源：NOAA

　　据阿根廷国家气象服务局（SMN）发布的 2026年1-2月气候预报：全国绝大多数区域气温高于正常水平的概率为40%-55%；大豆主产区中，布宜诺斯艾利斯省（占全国产量31%）大部分区域降水正常（概率≥40%），但科尔多瓦省（占比28%）、圣菲省（占比19%）降水低于正常水平的概率为40%-50%。综合判断，2025/26年度南美大豆产季受 “极端干旱” 冲击的风险整体较低，但若局部干旱持续时间超预期，仍可能对区域单产形成扰动。

　　2.3 国内豆粕成本估值及驱动逻辑分析

　　国内豆粕价格核心锚定进口大豆成本，成本估值体系可拆解为“CBOT大豆价格+升贴水+汇率+关税+压榨利润”五大核心环节，各环节的波动均会直接影响豆粕成本中枢。从当前成本构成来看，进口大豆成本主要受南美大豆升贴水与国际大豆价格主导：2025年巴西大豆出口溢价持续高位，叠加CBOT大豆价格阶段性震荡，推升国内大豆进口成本，为豆粕价格提供底部支撑。

　　2.3.1 成本端核心变量：南美升贴水与美豆价格

　　图14 巴西大豆11月船期CIF贴水报价

资料来源：iFIND 东海期货整理

　　图15 巴西大豆5月船期CIF贴水报价

资料来源：iFIND 东海期货整理

　　2026年中美贸易缓和落地后，国内虽恢复美豆采购，但南美大豆凭借“价格优势”仍将占据进口主导地位，出口形势预计保持稳定，升贴水或维持小幅溢价状态。从当前市场对2026年巴西大豆出口报价的结构看：3月、5月、7月船期对中国出口CIF报价已充分计价 “丰产预期”，价格重心基本确定；后续随着丰产逐步兑现，升贴水将呈现“季节性波动”特征——结合国内远月采购节奏，预计3月、5月、7月船期CIF采购均价分别为50-100美分/蒲、100-150美分/蒲、150-200美分/蒲。

　　美豆价格方面，2025/26年度其出口压力将随中国政策性采购缓解，且结转库存预估处于历史低位，价格下行空间有限，主流运行区间预计维持在成本线附近（1080-1180美分/蒲）。需注意的是，人民币汇率波动是“进口成本传导”的重要变量：若人民币升值，将直接降低进口大豆成本；若人民币贬值，则会抬升成本，需持续关注美联储货币政策（影响美元指数）与国内汇率政策的动态变化。

　　图16 巴西大豆7月船期CIF贴水报价

资料来源：iFIND 东海期货整理

　　图17 中国大豆进口量（吨）（含预估）

资料来源：Mysteel 东海期货研究所

　　2.3.2 驱动逻辑：成本支撑与供需博弈的双重平衡

　　2026 年国内豆粕市场将大概率延续“成本支撑+供需博弈”的双重驱动特征，核心矛盾在于“进口成本传导效率”与“国内供需结构”的匹配度：

　　成本传导效率：当国际大豆价格上涨或进口成本抬升时，油厂为维持正常压榨利润，将推动豆粕价格同步上行；但成本支撑的强度，需结合“进口大豆到港量”与“油厂库存水平”判断 ——若大豆到港充足、油厂库存高企，成本向豆粕端的传导效率可能下降，豆粕价格对成本上涨的敏感度也会减弱。

　　阶段性行情机会：结合国内大豆进口量推演，2026年一季度豆粕多头行情大概率相对突出 ——一方面，美豆供应期内国内政策性采购将支撑美豆价格偏强运行；另一方面，一季度属于国内豆粕“季节性去库周期”，成本支撑逻辑与需求提振逻辑形成共振，或推动价格阶段性上行。

　　3． 结论

　　综合来看，2025/2026年度豆粕市场整体将呈现“宽幅震荡、重心略抬”的走势，核心逻辑是“全球供应宽松为基、国内需求刚性托底、政策扰动增波动、成本支撑限跌幅”。

　　全球大豆丰产格局大概率延续，将对豆粕价格形成长期压制，但中美贸易缓和带来的美豆采购需求恢复、南美天气不确定性、国内养殖需求季节性提振等因素，可能推动价格阶段性上行。结合对CBOT大豆及南美对中国出口CIF报价重心的评估，假设豆油远月期货预期不变的情况下，推算2026一季度/三季度国内豆粕成本逻辑支撑区间2900-3000元/吨。二季度2700-2800元/吨，可供参考。

　　需特别注意2026年两大边际驱动因素：

　　其一，产业政策影响：进口检疫政策（如“洗产地”监管加强、有害生物检测标准提升等）调整，可能影响大豆到港节奏，引发短期供应紧张，推升现货基差与成本估值，需重点关注 3-4 月政策窗口期行情。

　　其二，市场情绪与贸易动态：市场资金情绪可能放大成本波动的影响程度——当资金集中涌入豆粕期货市场时，价格或偏离成本中枢，形成阶段性行情。中美动态及大豆贸易政策调整是情绪波动的核心诱因，需重点关注两点：一是特朗普计划访华，或就大豆贸易关税减免、检验检疫标准等议题磋商；二是美国对中国进口商品加征关税的暂停期到期，政策调整将直接影响美豆进口成本。

　　重要提示

　　本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、结论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，也未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任，交易者需自行承担风险。本报告版权仅为东海期货有限责任公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为东海期货有限责任公司。

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